NO solo los factores externos preocupan a los inversionistas de la BVC.

En la última Encuesta de Opinión Financiera realizada por la BVC y Fedesarrollo se puede observar que no solo los factores externos preocupan a los inversionistas de la BVC. Aunque éste factor sigue siendo el más preocupante, la política monetaria que podría tomar el Banco de la República en los próximos días también es fuente de preocupación. 

"Frente  a la pregunta “¿Cuál es su principal preocupación a la hora de realizar inversiones en títulos denominados en pesos?” el 67,5% señaló los factores externos, 30,0% la política monetaria y  apenas 2,5%  el  crecimiento económico.  Hubo una reducción  de 7,5 puntos porcentuales (pps)  en  la preocupación por los factores externos al tiempo que aumentó de manera apreciable (12,5pps) la inquietud que genera la política monetaria"dice el informe.

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Con respecto a la tasa de intervención del BANREP, "el  57,5% de  los  administradores de portafolio 

considera que a finales de  este  mes la tasa de intervención se ubicará en 4,75%. Por otro lado, 40% considera que se mantendrá en su nivel actual  y 2,5%  señala que podría incluso bajar 50pbs"

Es importante recordar la relación histórica que tiene el IGBC con la tasa de referencia:

En caso que el BANREP aumente sus tasas considerablemente, se podría esperar un efecto negativo en la renta variable.

Así mismo es importante recalcar que a Noviembre el Índice de Confianza de la Economía se ha venido deteriorando durantes los útlimos meses.

En noviembre el Índice de Confianza de la Economía (ICEA) se redujo 7,5pps, pasando de un balance de 0% en octubre a uno de -7,5% este mes. El ICEA tiene tres componentes: el balance de las expectativas de inflación a seis meses vista; el balance en torno a si el crecimiento económico se acelerará o se desacelerará;  y el balance entre si el  spread de la deuda soberana aumentará o disminuirá. En noviembre el ICEA se ubicó 0,18 desviaciones estándar por debajo de la media. El índice no se ubicaba en niveles negativos desde febrero de 2011. -Encuesta de Opinión Financiera realizada por la BVC y Fedesarrollo

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En cuanto a los activos preferidos por los operadores de mercado, los bonos IPC ocupan el primer lugar:

En noviembre de 2011 el Índice de Activo Preferido (IAP) revela que  los activos más apetecidos continúan siendo, por  tercer mes consecutivo, los Bonos IPC (-70%). Le siguen las acciones (-50%) y los Bonos DTF  (-17,5%). Los bonos de deuda pública en moneda extranjera ocuparon la cuarta posición  y  los  bonos de  renta fija en dólares  la quinta. Un año atrás los Bonos IPC también tenían el primer lugar de preferencia, seguidos por TES de LP y renta fija en otras monedas.-Encuesta de Opinión Financiera realizada por la BVC y Fedesarrollo.

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C72.

"Dr. Copper está muerto" Société Générale. Informe sobre commodities.

En un completo informe sobre la situación actual de los commodities y sus perspectivas, la firma francesa Société Générale afirma que Dr.Copper (Cobre) está "muerto". No se refieren especialmente al comportamiento del activo, sino más bien a la importancia que éste tiene como indicador lider de la situación de la economía mundial. El cobre ha sido utilizado como un indicador lider dado que éste materia se encuentra o es utilizado en bastantes productos industriales.

Así mismo, afirman que aunque es poco probable que los commodities bajen significativamente de precio (Incluso con la situación europea), también es poco probable que presenten un rally.

Cabe recordar la gran importancia que tienen los commodities en la economía colombiana en general y en la bolsa de valores en particular, en donde gran parte de las operaciones diarias se da con empresas petroleras.

A continuación se puede consultar todo el informe en el que no sólo se habla del cobre, sino del petróleo, azúcar  oro, entre otros.

(Ver en pantalla completa)

SGCommodities2111

C72.

Último informe de la SuperFinanciera. Comisionistas y fondos sufriendo la coyuntura del mercado.

El pasado viernes la SuperFinanciera publicó su informe sobre la actualidad del sistema financiero colombiano a Septiembre. A continuación se muestran algunos de los datos que vale la pena resaltar del informe.

Fondos:

Parece que éste será un año para olvidar para los fondos:

En particular, los intermediarios que más vieron afectadas sus utilidades en respuesta a la evolución de los mercados, fueron los fondos de pensiones obligatorios, las fiducias y los fondos de pensiones voluntarios (FPV). Los resultados de estos intermediarios al cierre de septiembre de 2011 fueron en conjunto $20.58 b inferiores a lo obtenido en igual periodo de 2010, cuando alcanzaron $13.59 b, $3.38 b y $574.26 mm, respectivamente. Durante este trimestre los fondos administrados perdieron $3.19 b. Los intermediarios más afectados fueron los Fondos de Pensiones Obligatorias que presentaron un saldo inferior en 2.78 b en comparación con junio de este año. Las fiducias y los fondos de pensiones voluntarias disminuyeron sus utilidades en 941.71 mm y 230.87 mm respectivamente, durante el tercer trimestre. (Superfinanciera)

Cartera:

Titulares donde se muestra el buen "ritmo" que está teniendo el crédito en Colombia son cosa de cada semana. Como se puede ver en el gráfico, la tasa de crecimiento de la cartera bruta ha tenido un importante crecimiento en lo que lleva del 2011. Tasas de intéres relativamente bajas han ayudado a esto.

Se destaca el gran crecimiento de las carteras de consumo. 

Es importante monitorear en el futuro que el crecimiento del crédito sea acompañado de buenos indicadores de calidad de la cartera.

 la cartera vencida total presentó un incremento de $735.93 mm entre diciembre de 2010 y el mes de análisis, al pasar de $5.06 b a $5.80 b. Este comportamiento se registró en todas las modalidades, con excepción de la de vivienda, y fue más marcado en términos absolutos en la de consumo. A pesar de lo anterior, el indicador de calidad por mora de la cartera total mejoró durante lo corrido del año en 0.05 pp, al pasar de 2.88% a 2.83%, lo cual se explica principalmente por el mayor crecimiento relativo del saldo bruto frente al vencido. (SuperFinanciera)

Es interesante el gran crecimiento en el número de tarjetas de crédito. En el último año, el número de plásticos en el mercado ha ascendido en 1,22 millones. La calidad por mora en el sector consumo empeoró, pues pasó de 4,45% a 4,52%

Fondos Obligatorios:

Los fondos obligatorios se han visto beneficiadas por el esquema de multifondos. Sin embargo, la volatilidad del mercado ha generado grandes desvalorizaciones en los portafolios de renta variable.

Comisionistas de bolsa y mercado accionario.

A pesar que se ha visto un aumento constante en los ingresos operacionales de las comisionistas de bolsa, estas también han sufrido la volatilidad del mercado, especialmente en lo que concierne a sus utilidades.

La fuerte reducción en las utilidades obedece a que el total de los ingresos operacionales netos (ingresos menos gastos) experimentaron una pérdida real cercana al 78.00% frente al tercer trimestre del 2010 y una del 26.15%, para lo corrido hasta septiembre. (SuperFinanciera)

Se destaca en el informe la reducción que ha tenido el monto negociado en la BVC. Mientras para Noviembre de 2010 las operaciones a contado superaban los 240.000 M en promedio, para el periodo de Julio a Septiembre, el monto promedio se encontraba al rededor de 160.000 M.  

Por otra parte, se destaca el crecimiento que han tenido las operaciones repo en el mercado accionario. 

C72.

Correlaciones historicamente altas en los mercados mundiales. (+Correlación S&P 500 - IGBC)

Actualmente los mercados mundiales se encuentran en una etapa en la cual los fundamentales de las empresas han pasado a un segundo plano. El mercado está respondiendo a noticias económicas y políticas que hacen que la "función" o la habilidad de escoger empresas con buenos fundamentales no necesariamente termine con resultados positivos. Además, la mayoría de mercados están presentando altas correlaciones, lo cual indica que la diversificación por sectores o la diversificación geográfica no funcione tan bien como debería. Por ejemplo, el mercado colombiano presenta una correlación históricamente alta con el mercado americano, por lo cual a la hora de invertir en la BVC en estos momentos no es solo necesario un buen entendimiento de las fundamentales de las empresas listadas en la bolsa local, sino un entendimiento de la situación económica global.

Haga click para agrandar. Correlación S&P 500 - IGBC.

En el siguiente video, Jim Bianco, de Bianco Research ahonda un poco más en las altas correlaciones que está presentando entre los activos del mercado americano. 

let's go back to the markets. it's not easy picking stocks out there when correlations are running high and fundamental drives taking a back seat. what's causing this mentality in the markets and how long will it last? let's bring in jim. certainly the correlations have been running high for a verylong time. do you see breaks in these high correlations? not at all. as a matter of fact in the last couple of weeks, the averagestock in the s&p 500 has been 85% correlated to the indexitself. that's an 80-year high back to 1926 and we've never seen it this high before. and the reason that it's happening, i think, is all these companies share the same fundamental. what we've been talking about on this show and we talk about all the time, whether or not europe gets solved or doesn't get solved.tomorrow whether the fed gives us a hint on qe 3 or doesn't.that's the fundamental that drives everything. that's why everything goes up together and everything goes down together. it's karen. it seems like that is certainly the perception they trade that way. their businesses are not all affected equally. in periods prior to this where you've seen this correlation so high, how long did that last? well, that's it. there hasn't been a period as high as we've seen right now. in prior periods it's usually been in the midst of a crisis like 2008. the correlations are actually higher now than they were in 2008. i think this correlation is going to last as long as we think that there are government bailouts or central bank money printing around the corner. when the government goes away, when the central bank returns to normal, i think the correlations disappear. we're nowhere near that happening right now. it's going to be a very difficult stock pickers environment because all of the stocks go up together on up days and down together on down days. jim, i'll let you speak to joe in a second but like mcdonald's made an all-time high yesterday and down a percent today. there's no doubt that your dad is 100% on. there are names out there that seem impervious and we mentioned mcdonald's forever on this show and frankly i don't see anythingthat's going to stop it right now. obviously that's more of a statement than a question. i do think there are some names out there that still work regardless. yeah. the correlation is not 100.it's the highest it's ever been. there are names out there but i would argue that in this environment, this is the opposite of the '90s by the way. the 90s correlations were the lowest we've seen in several generations. that was the ultimate stock picker's market. this is opposite of that right now. it's very difficult to find stocks because whether or not we have a greek no confidence vote on friday or QE 3 tomorrow or not qe 3 tomorrow, that's going to drive the stocks. in some respects the stocks  like Mcdonalds and stuff could be just higher beta or lower beta versions of the market. they don't go up as much or they go up more depending on which one you talk about. the catalyst for this is government intervention coming with a trillion dollars of something. central banks or governments to fix a problem that overwhelms the market and that's why i think this is an unusual period that we that we see right now. in terms of periods of high correlation, are those periods typically down periods in the market or up periods or are they mixed? typically flat to down periods in the market. you rarely have a period of sustained high correlations in markets rallying. even in 2009 and 2010 when the market was rallying, the correlations tended to go away. it doesn't mean they are always down periods. in 2009 and 2010, the story had shifted. it was more a story of a recovery and the economy and maybe the government was done with the bailouts and we could start picking through the winners and losers within all of the available companies. but another we're back to a story about governments and stram banks and that's why correlations have returned. great to have you with us. you pointed out mcdonald's. nike. ralph lauren. all of them made 52-week highs in yesterday's session. does that mean that stock picking is even more important or is it -- what conclusion would you draw since you did point that out? i don't think it's more important. the point is there are names out there that work regardless of tape. obviously if this thing gets belongoned no one is safe. it feels like it wants to trade triple digits. the common denominator for the names you mentioned is earnings visibility.when you are able to have that, your stock can do well. (CNBC Script)

C72. 

Il vero problema è Italia. Breve Análisis.

En Calle 72 siempre se ha sido pesimista acerca del futuro de Europa. 

Au revoir AAA? Francia y sus bancos. (+Informe Morgan Stanley)

Oh! Europa. Surgen más dudas (+Animated explanation)

¿Permabull? ¿Permabear? Ninguno! Las señales ambiguas que da el mercado

Los anteriores han sido algunos de los posts en los que se ha intentando hacer un breve análisis de lo que ha estado pasando en el viejo continente. Aunque ayer el primer ministro griego, George Papandreu, sobrevivió a un vital "voto de confianza" en el parlamento griego, esto no garantiza la tranquilidad de los mercados. Más si recordamos que hace una semana y media (Aunque parezca una eternidad) Europa había logrado un acuerdo en el que se comprometía a ampliar el fondo de rescate (EFSF), capitalizar los bancos y hacer un "hair-cut" del 50% de la deuda griega. Los eventos que vinieron después de esa reunión no hubieran podido ser imaginados ni por el mismísimo Gabriel García Marquez. Es por esto que no se nos debe hacer raro si la próxima semana lo que parece una buena noticia puede convertirse en otro capitulo más de la novela europea. Los lideres europeos se están convirtiendo en los protagonistas de la mejor película de comedia del año.

Por lo pronto, Italia seguirá estando en el centro de atención pues los yield de la mayoría de sus bonos han alcanzado máximos históricos desde que el país se encuentra en la Zona Euro. 

Yield bonos Italia 10 años. Bloomberg.

Así mismo, el spread entre el bono Italiano y el bono alemán (considerado el más seguro de la Zona Euro) ha ido aumentando de manera importante. 

Spread bonos Italia 10 años- Alemania 10 años.

Lo anterior es una clara muestra de la perdida de confianza del mercado en Italia. 

Ahora bien, como se dijo en el post: "¿Permabull? ¿Permabear? Ninguno! Las señales ambiguas que da el mercado" exigir un aumento en el capital a los bancos europeos podría tener más consecuencias negativas que positivas. Por ejemplo, se ha conocido que bancos europeos estarían vendiendo gran cantidad de sus activos en bonos europeos buscando, no sólo parar sus perdidas, sino no quedar expuestos a las nuevas regulaciones en las que se exige aumentar su ratio Tier 1 de 5% a 9% para Junio de 2012. 

En un articulo de CNBC, se afirma que una fuente de BNP Paribas ha dicho a Reuters que el banco francés ha salido de gran parte de sus activos en Grecia y Alemania.

BNP (France's biggest bank) took a 2.3 billion euro hit on writing its Greek government debt down to 40 percent of its par value.

But it also lost 362 million euros selling almost 25 billion euros of sovereign debt, or a quarter of its holdings, reducing its Italian bonds by 8.2 billion euros to 12.6 billion in just four months. (Bank Exodus From Euro Zone Sovereign Debt Quickens)

No está de más revisar: "Au revoir AAA? Francia y sus bancos. (+Informe Morgan Stanley)" en donde se muestra la gran exposición que tienen los bancos franceses tanto a Grecia como a Italia.

MIRADA HISTÓRICA.

Ahora bien, muchos afirman que si se mira desde una perspectiva histórica, de hecho el yield del bono italiano de 10 años no está muy lejos de su media histórica desde 1993 hasta 2011 (5,94%). Incluso, actualmente se encuentra en valores más bajos a los registrados en gran parte de la década de los 90's. ¿Si Italia no entró en default en los 90's, por qué lo haría ahora?

Inflación Italia.

Aunque lo anterior es verdad, no significa que lo siga siendo. Primero que todo, es importante recordar que estos datos corresponden a una época en la cual Italia tenía su propio banco central y su propia moneda, lo cual hacía que fuera más fácil manejar su deuda. Por ejemplo, opciones como monetizar la deuda podrían estar en el tintero. Así mismo, estamos hablando de tiempos totalmente distintos, donde hoy el nerviosismo, la volatilidad y el pesimismo son el pan de cada día. Por último, si se hiciera un análisis más profundo con indicadores demográficos (importante para las pensiones), de productividad o crecimiento del PIB se vería que ahora el panorama es más oscuro al de dos década atrás.  Que algo haya sucedido en el pasado no significa que necesariamente vaya a suceder en el futuro.

Una caída de Italia podría significar una caída de Europa en general. Se presentaría un efecto en cadena que afectaría a toda la Zona Euro, y seguramente, a toda la economía mundial. Es por esto que, como se vio con Grecia, se harán todos los esfuerzos para evitarlo, encabezados especialmente por Francia, el cual no quiere ver como sus bancos sufren perdidas que podrían poner en peligro al país galo. Por lo pronto, seguramente otra semana de novela nos espera.

C72.

"Las acciones siempre son mejores que los bonos": Realismo Mágico.

"Las acciones son mejores inversiones que los bonos" es quizás una de las frases más repetidas en el mundo de las finanzas. A pesar que el mercado de los bonos es más grande que el mercado accionario (dado que en el mercado de los bonos no sólo participan las empresas, sino todo tipo de organizaciones (gobiernos, organizaciones multilaterales, empresas, etc), los participantes de los mercados de capitales han tenido siempre una fijación con afirmar que las acciones son mejores inversiones que los bonos (o inversiones de renta fija).

Aunque esa afirmación por lo general es verdad la mayoría del tiempo, no es la ley de la gravedad de las finanzas. Por ejemplo, y solo para ponernos en contexto, el día de hoy se publicó un artículo en Bloomberg en donde se afirmaba que los bonos actualmente están teniendo mejores resultados que las acciones si se miran desde una perspectiva de 30 años. 

The biggest bond gains in almost a decade have pushed returns on Treasuries above stocks over the past 30 years, the first time that’s happened since before the Civil War. Fixed-income investments advanced 6.25 percent this year, almost triple the 2.18 percent rise in the Standard & Poor’s 500 Index through last week, according to Bank of America Merrill Lynch indexes. (Say What? In 30-Year Race, Bonds Beat Stocks. -Bloomberg)

Como lo explica Robert Shiller, profesor de Yale en su libro "Irrational Exuberance", escoger periodos de 30 años dificulta el análisis dado que han habido muy pocos momentos en la historia reciente (1850 en adelante) en donde los periodos de 30 años no se "superpondrían" y serían independientes. Si se escogen periodos de 10 años (los cuales son más fáciles de manejar que periodos de 30 años; más periodos "independientes") han habido varios momentos en donde las inversiones de renta fija han tenido mejores rendimientos a largo plazo que las acciones. Como es bastante difícil resumir algo que ya es bastante concreto, a continuación se podrán ver las páginas donde Shiller explica éste concepto:

La "historia de las finanzas" es tan importante como lo es el análisis técnico y el análisis fundamental.

Conociendo la historia es posible saber que muy pocas cosas en las finanzas pueden darse como hechas. 

PD: En la sección de EDUCACIÓN se explica como ver las clases del profesor Shiller en Yale usando iTunes.

C72.

Comprando y vendiendo el IGBC utilizando la DTF (90 días). Ejercicio teórico.

En The Hedge Fund Edge: Maximum Profit/Minimum Risk Global Trend Trading Strategies (recomendado) se estudian varias estrategias para saber en que mercados invertir y en que mercados no. La idea básicamente es que el flujo de dinero siempre va a estar en ciertas partes a determinados momentos y en otras partes en otros momentos. El dinero va fluyendo. Es algo normal. Esto es importante dado que si invertimos todo nuestro capital en un solo mercado, y éste mercado no cuenta con la suficiente "liquidez" (Las suficientes condiciones), lo más seguro es que no lograremos los objetivos planteados.
 El autor habla específicamente de lo que se conoce como el Ciclo Austriaco de Liquidez (El cual es explicado en detalle en el libro). Así mismo, éste concepto es importante dado que si sabemos que mercados pueden tener mejores rendimientos que otros, la tarea de diversificar se hace más fácil. Es importante recordar que la diversificación no solo se refiere a distintas empresas, sino a distintos tipos o clases de activos (Bonos, opciones, materias primas, acciones) así como a distintos lugares geográficos. 

Uno de los modelos que el autor propone (estudia, de hecho el autor estudia y prueba varios modelos) es comprar el S&P 500 cuando el cambio entre el yield del año actual y el año anterior sea menor o igual a 6%. Por ejemplo, si el yield del 3-Month T-Bill de hoy fuera de 4% y el yield del 3-Month T-Bill de hace un año fuera 4,26%, esto nos daría señal de compra (o de mantener si ya compramos) ya que el cambio es -6,1%.

Teniendo en cuenta que utilizando éste metodo se demostró buenos resultados en el S&P 500, se intentó hacer el mismo ejercicio con la tasa DTF 90 días y el IGBC. Lastimosamente, el IGBC es un indice con apenas más de una década de historia por lo cual los resultados que se van a mostrar a continuación aún no corresponden a una muestra lo suficientemente grande para tomar decisiones de inversión basada en éste método. Sin embargo, los resultados son bastante positivos en términos de rentabilidades. 

RESULTADOS:

Los resultados del ejercicio fueron bastante impresionantes. Bajo éste sistema, se dieron 3 señales de compra en algo más de 11 años. Las 3 señales de comprar tuvieron rentabilidades positivas. 

Si se hubiera utilizado éste metodo se hubiera evitado el sell-off que se vivió en el 2007 en la BVC así como la crisis financiera global de 2008. En el gráfico se pueden ver los días que se hubiera estado invertido con color rojo y los días que no con color azul.

Gráfico. Hacer click para agrandar.

EXPLICACIÓN:

La lógica que hay detrás de éste sistema radica en la importancia de las tasas de interés en el mercado accionario. Teóricamente, tasas de interés bajas (o bajando) son bullish para las acciones mientras que tasas de interés altas (o subiendo) son bearish para las acciones. Mediante éste sistema se pueden ir rastreando patrones que nos pueden indicar hacia donde se están moviendo las tasas de interés. La situación cambia en ambientes de deflación donde la relación no es tan clara. Esto también se puede monitorear mirando la curva de los bonos (La curva de los TES en Colombia). Una explicación más a fondo se da en el libro.

Como se ve en la tabla y en el gráfico, las entradas que ha dado éste "indicador" por lo general son entradas de largo plazo, por lo cual éste sistema no se puede (o sería bastante difícil) para inversiones especulativas.

Así mismo, como se menciono anteriormente, la poca historia del índice hace que los resultados obtenidos no tengan la suficiente validez estadística (Muestra muy pequeña).

Por último, aunque se utilizo el 6% mencionado en el libro, es claro que éste concepto viene del mercado americano donde las condiciones no son las mismas al mercado colombiano. Pruebas con otros números se harán en otros días y los resultados se publicarán proximamente.

Nota metodológica: Los datos proporcionados por el Banco De la República acerca de la DTF corresponden a datos semanales, mientras que los del IGBC proporcionados por la Bolsa de Valores de Colombia corresponden a datos diarios. Por lo cual, se asumió que el inversionista entraría o saldría cada viernes.

C72.

Oh! Europa. Surgen más dudas (+Animated explanation)

Dos días después del anuncio del "hair-cut" acordado en Bruselas, nuevas dudas sobre el plan siguen emergiendo. Así mismo, parece que la situación en Europa sigue empeorando cada vez más. Para empezar, la situación de Portugal parece empeorar día tras día. Como fue reportado en el diario británico "The Telegraph", los depósitos M1 han demostrado una reducción significativa durante los últimos meses. 

Esto es importante dado que 

The M1 data - cash and current accounts - is watched by experts as a leading indicator for the economy six months to a year ahead. It has been an accurate warning signal for each stage of the crisis since 2007. (The Telegraph)

El camino que ha seguido Portugal ha sido prácticamente el mismo que siguió Grecia antes de verse obligada a entrar en default.

Así mismo, Italia colocó bonos a tres años con los yields más altos desde el 2000. 

Italy’s borrowing costs rose to a euro-era record at a sale of three-year bonds, driving yields higher on concern that efforts to contain the sovereign crisis won’t be enough to safeguard the region’s third-largest economy.

The Rome-based Treasury sold 3.08 billion euros ($4.36 billion) of 2014 bonds to yield 4.93 percent, the highest since November 2000, and up from 4.68 percent on Sept. 29. (Bloomberg)

El mercado de los bonos soberanos parece no estar tan animado como lo ha estado el mercado accionario. Es importante recordar que Italia es la tercera economía más grande de Europa, y a diferencia de Grecia (un país relativamente pequeño), Italia sería casi imposible de rescatar por sus pares europeos. (¿Quien podría?, Sólo Alemania podría, pero el bolsillo alemán es hondo, más no infinito)

El spread entre el bono alemán a 10 años y el bono italiano a 10 años ésta aumentando en el día de hoy (28 OCT 8:58 a.m.):

Italy 10 - Germany 10 Spread.

Lo anterior demuestra la falta de confianza que tiene el mercado en el gobierno de Berlusconi, el cual tiene que tomar medidas de austeridad bastante agresivas.

Si por Italia llueve, en España no escampa. Hoy se dio a conocer el dato de desempleo. Éste se encuentra actualmente en 21,5%, con casi 5 millones de personas desempleadas. 

Normally, the third quarter of the year is good for employment in Spain as companies hire for the summer vacation tourism season. There have been rises in unemployment during the period in past economic crises, but never like this — by nearly 145,000 people, Labor Minister Valeriano Gomez said. (Washington Post)

CHINA:

China ha dejado claro que no participará en el fondo de rescate europeo hasta que las condiciones técnicas no sean claramente especificadas. Así mismo, reiteró que las negociaciones no se llevaran acabo en el marco de la reunión del G20 en Cannes a principios de Noviembre. Además:

An editorial carried by state news agency Xinhua warned: "While China and other emerging countries indicated they won't be bystanders of the eurozone crisis, it would be unfair to ask them to shoulder the same responsibility as those directly responsible for the crisis. Emerging economies should not be seen as the EU's Good Samaritans – in the end, the EU has to pull itself out of the crisis." (The Guardian) 

¿Qué más falta?... La política.  

Como si los problemas economicos no fueran suficientes, han emergido varias divisiones entre los distintos paises de la Zona Euro. Se destaca principalmente aquella entre los 17 paises que utilizan el Euro como moneda (Liderados por Alemania y Francia(, y los 10 paises que no lo hacen (Liderados por Gran Bretaña y Suecia).

Eurozone Debt Crisis: London Is Under 'Constant Attack' From EU, Says Cameron

George Osborne to block IMF cash for eurozone bail-out

Articulos relacionados:

EU Summit Reaction: Sum of the Parts is No Greater than the Whole

Euro bailout - an animated explanation:

C72.

¿Permabull? ¿Permabear? Ninguno! Las señales ambiguas que da el mercado

Uno de los principales errores, especialmente en tiempos volátiles, es el de fijarse radicalmente a una posición. O se es permabull, o se es permabear. Ésta actitud a lo único que conlleva es a tener un mal timing en el mercado. Es necesario entender que el mercado, especialmente en épocas de crisis, va a dar razones para ser optimistas así como va a dar razones para ser pesimista. El análisis de esas razones es lo que diferencia a un inversionista promedio de un gran inversionista. La bolsa no es de ser bull ó bear, es de estar en lo cierto. (El mayor tiempo posible, nadie está en lo cierto siempre)

Dicho esto, a continuación se hará un breve análisis de la situación europea y americana, donde, como se dijo anteriormente, hay razones para ser optimista así como razones para ser pesimista. Empecemos por lo bueno: Estados Unidos.

ESTADOS UNIDOS:

Si algo ha quedado claro últimamente es que Estados Unidos ha hecho muchos más avances de los que ha hecho Europa. En primer lugar, lograr la aprobación de los tres tratados de libre comercio (Colombia, Corea del Sur y Panamá) no fue solo una importante decisión económica sino política, en la medida en que mostró "unidad" en el congreso americano. Se mostró que los dos partidos pueden llegar a acuerdos importantes. 

Último consumer Index. Indicador Bullish.

El dato de Consumer Confidence Index publicado el pasado martes, aunque se podría creer que es un indicador bearish, de hecho, es un  indicador bullish. ¿Por qué?. Básicamente se ha visto que cuando hay grandes caídas en el indicador, el S&P reacciona en dirección contraria. (Si se mira en plazos de más de 30 dias). Por ejemplo, si se estudia qué ha pasado después de las caídas de más de 10 puntos de éste indicador, se encuentra que por lo general el S&P ha respondido en dirección contraria (When Consumer Confidence Drops, The S&P 500 Rises):

Bianco Research.

Esto es lo que llamaríamos un indicador contrarian, ya que mientras la mayoría creen que es un mal indicador, de hecho, no lo es, por lo menos para el S&P 500.

Por otro lado los recientes datos de PIB muestran una economía con signos de mejoría.

  El PIB creció 2,5% gracias a un aumento en los gastos de los consumidores y las empresas, lo que disipa —al menos por ahora— los temores sobre la posibilidad de que el país vuelva a ingresar a una recesión (...)  en el tercer trimestre, los consumidores gastaron más en bienes duraderos, como automóviles y refrigeradores, y en servicios, mientras que las inversiones de las empresas se elevaron.   (La economía de EE.UU. se acelera en el tercer trimestre - Wall Street Journal.)

Así mismo, las mayoría de compañías han batido las expectativas de resultados, mostrando así que el mercado en general se encontraba esperando una situación económica peor:

Of the 206 (41%) S&P 500 companies who have reported Q3, 72% beat estimates, 12% were in-line, and 17% were below estimates. The blended earnings growth rate for the S&P 500 for Q4 2011 is currently at 11.8%. (Data provided by Thomson Reuters)

Así pues, se podría decir que Estados Unidos ha mostrado un mejor desempeño al esperado por la gran mayoría del mercado. Aunque no ésta en la mejor posición de su historia, seguramente no está tan mal como muchos creen.

Ahora bien, si se dijo que empezaríamos por lo bueno, ahora viene lo malo: Europa.

EUROPA:

"Grecia ha entrado en default" parece ser un titular que se quiere evitar a toda costa. Vayamonos a la definición elemental de default, tan elemental que es tomada de Wikipedia:

Se denomina suspensión de pagos (en inglés default), a la situación concursal en la cual un empresario o una sociedad mercantil se encuentra cuando no puede pagar la totalidad de las deudas que tiene con sus acreedores por falta de liquidez o dinero en efectivo. Es un procedimiento que tiene por objeto llegar a un acuerdo entre el deudor y los acreedores, bajo supervisión judicial, sobre el modo en que se pagará. (Wikipedia)

Grecia ya está en default. Ha tenido que negociar con sus acreedores y con la decisión tomada el 27 de septiembre, sus acreedores (algunos) han decidido condonar el 50% de la deuda. Quizás no se haya usado la palabra "default", llamemolo entonces un "cuasi-default"(Si eso hace alguna diferencia).

Ahora bien, cualquier persona con conocimientos básicos en finanzas sabe que la idea de endeudarse más para pagar una deuda que no se ha podido pagar no se suena bastante bien. Pues bien, eso ha sido lo que ha hecho Europa. Así mismo, ha propuesto apalancar el fondo de rescate, conocido por sus siglas en inglés como (EFSF) entre 3 y 4 veces. Apalancarse para resolver problemas de apalancamiento tampoco suena bastante bien. No?

Por otra parte, con el acuerdo (hair-cut) logrado entre los bancos y la Zona Euro, Grecia quedaría con una relación deuda/PIB aún bastante alta durante los próximos años. Además, ésta descendería lentamente, llegando a 120% en 2020 (Niveles considerados altos. De hecho, 120% es el nivele actual de deuda/PIB de Italia). Seguramente se le pedirá que siga con sus medidas de austeridad pero... Si el gobierno heleno corta mucho, puede llevar todo al traste, conduciendo al país a una situación peor a la que se encuentra hoy en día.

Linea negra muestra el nuevo escenario esperado con el Hair Cut.

Quién, sino el gobierno, debería invertir en políticas conocidas como anticiclicas? Encontrar el punto "que no queme mucho al santo" y a la vez complacer a las ya bastante rigurosas autoridades europeas será todo un reto. Peor aún, muchos de los bancos Griegos están prácticamente acabados. Se necesita que el gobierno los nacionalice, pero, de dónde saldrá el dinero para esto? Grecia estará fuera del mercado mucho tiempo, haciendo así aún más dificil encontrar capital.

Acá llegamos a otro punto importante en la Zon Euro; los bancos. EU Banking Authority estima que los bancos necesitan al rededor de EUR 106 billones para cumplir con los nuevos requerimientos de capital. ¿Qué opciones tienen? La primera sería una emisión de acciones, pero la mayoría han expresado no utilizar éste método por el efecto dilución. 

Segunda: Bonos. ¿Quién va a comprar bonos de bancos que han perdido en su mayoría sus grados de inversión y de los cuales no se sabe hasta que grado están expuestos a Grecia y/o otro tipo de activos (muy) riesgosos?. 

Ok. Tercera entonces: Gobierno. Dejando a un lado la discusión política que podría general la idea de los gobiernos apoyando a los bancos, otra vez la pregunta aparece, de dónde el dinero? Cómo haría el gobierno español, italiano, portugués para capitalizar sus bancos?.

 Ok, ésta si. Cuarta: Venta de activos. Ésta parece ser la mejor solución, aunque ésta por ver qué tipo de activos y si lo logran hacer para cumplir la fecha limite del 30 de Junio para el próximo año.

¿La pregunta de qué tipo de activos los bancos piensan "vender"? es bastante importa. ¿Por qué? Porque hablando en términos muy generales, los activos de los bancos es aquello que le prestan al público. (Si, hay activos físicos, inversiones, acciones, bonos, cds, black boxes, algoritmos, "egos", etc, pero hablando en términos generales, digamos que la mayoría de los activos son los prestamos a sus clientes). Una manera de poder cumplir con los requerimientos de relación activos/capital requerida es simplemente dejar de prestar dinero... Sabemos también que una recuperación económica sin crédito no es fácil. Si los bancos paran de prestar dinero, otra vez, todo podría terminar peor.

¿Qué dicen los bancos? Acá una recopilación (Fuente: Alphaville):

Spain’s BBVA says will not need public funds for buffer but has €7.09bn capital shortfall in EBA test.

ING Bank says meets new EBA capital target.

Spain’s Popular says capital buffer identified by EBA is €2.362bn – Reuters

Danske Bank says EBA test shows bank has no need for further capital.

DNB Nor says passes EBA sovereign exposure test.

Banque of France says BNP Paribas shortfall is €2.1bn.

Banque of France says Group BPCE shortfall is €3.4bn.

Banque of France says Group Credit Agricole has no shortfall.

Banque of France says Societe Generale shortfall is €3.3bn.

Commerzbank says has €2.938bn shortfall.

Erste Group says (via press release) that they have a shortfall of €59m.

Goldman's 10 Unanswered Questions On The European Bail Out And The Revised EFSF

Y mientras tanto, ¿qué pasa con los demás países? Hasta el momento Portugal parece que va por el mismo camino que Grecia:

Europe's rescue euphoria threatened as Portugal enters 'Grecian vortex'

China es el comodín:

China es el comodín, cuando todo ésta mal se culpa a China. Se le critica por su política monetaria, derechos laborales, derechos de expresión, incrementar el costo de los commodities, calentamiento global, terremotos, huracanes.. Todo: China. Pero cuando se necesita a China, también aparece en todo. Cada vez que se necesita liquidez... CHINA!. Aunque ésta vez parece que es en serio, pués según han reportado algunas agencias de noticias la llamada telefónica entre Sarkozy y Hu Jintao fueron un éxito. El 3 y el 4 de noviembre en Canes en la reunión del G20 serán los días clave.

Sarkozy Wins China Cooperation Pledge -Bloomberg.

(Actualización. 27 OCT - 4PM):

China says emerging economies will not play 'Good Samaritans' to Europe

Ha funcionado el plan? Los mercados hoy hablan por si solos. Rally y Short Squeeze. Como se ha dicho anteriormente, la complejidad del problema que agobia a Europa es inigualable. Aún quedan muchas dudas que solo el tiempo resolverá. ¿Fue lo correcto o no? Otra vez, el único que dirá eso será el tiempo.

Así pues es claro que hay razones para ser pesimistas y/o optimistas en el mercado. Si el mercado diera señales claras, todos serian exitosos inversionistas. Saber que datos u opiniones escuchar es algo que solo se aprende con el tiempo y se ejercita día a día. Todos aquellos que están (estamos) viviendo ésta crisis puden (podemos) tener algo seguro; esto no se aprende en ningún libro ni en ninguna clase ni en ningún video. Ésta experiencia será invaluable en el futuro". Es fundamental entender que en la bolsa, nadie nunca tiene la razón.

Lo anterior simplemente fue un ejercicio para mostrar la extrema complejidad del mercado y la gran cantidad de variables que se deben analizar a la hora de tomar una decisión de inversión. Así mismo, ser permabear o permabull no tiene sentido.

PD: Recomiendo leer esto: "The Crowd" La importancia de pensar diferente en la bolsa. 

People consider investing to be a science which is studied and ruled by their models, and not an art to be felt. (...) It is really quite comfy to be part of the crowd. It has to do with people wanting the same things I imagine. Making the same mistakes.

C72.

Presentación semanal Profesionales de Bolsa. Modelo del Momentum.

Informe semana de Profesionales de Bolsa en el que se hace un breve recuento sobre porque modelos financieros teóricos como CAPM o FCD son modelos que nos indican un "precio objetivo" el cual no siempre es alcanzado. Entre muchas de las razones porque sucede esto, se destaca el hecho que en su construcción entran elementos subjetivos los cuales pueden permitir que el analista los altere a su conveniencia. Así mismo, predecir variables económicas como el precio de los commodities en largos periodos de tiempo es casi tarea imposible dada la cantidad y complejidad de factores que influyen en este. Se reseña entonces un nuevo enfoque llamado momentum, el cual es explicado en la presentación:

ComitéProfesionalesMomentum

C72.

Ya hay suficientes matemáticas en las finanzas. Lo que falta es imaginación.

Emanuel Derman, profesor de Ingeniería Financiera en la Universidad de Columbia es considerado por muchos uno de los pioneros en el "Quant Trading". En éste vídeo nos comparte su visión sobre la importancia de la imaginación en las finanzas. Un aporte que se debe considerar más valioso aún si se tiene en cuenta que viene de un exponente del área de las finanzas en donde, quizás "inconscientemente", se ha intentado dejar de un lado los factores psicológicos del trading (trading especificamente, finanzas en general) por medio de modelos matemáticos. Si algo han demostrado eventos como el "Flash Crash" ó recientes investigaciones es que, un poco de "humano" en el trading (Otra vez, trading especificamente, finanzas en general) no hace ningún mal.

Éste video es apenas un abrebocas. Una visión mucho más amplia se encuentra en el documental (Quants: The alchemists of Wall Street) publicado en días pasados sobre el "Quant Trading", en donde Emanuel aparece como invitado central.

Emanuel Derman: In some sense, all of finance is about imagination because finance is about saying, what should something be worth today based on what I think is going to happen in the future? Nobody knows what’s going to happen in the future. And so all financial models are specifying in some way an imagined future and then saying, if that future is true, what should I pay for something today?
And so for example, if you’re building an option model, you’re saying, what will volatility be in the future? And given my estimate of volatility in the future, I can value an option today. If you’re looking at CDO’s, which sort of came in a cropper in the big financial crisis, essentially human beings are saying, what will housing prices do in the future? What will defaults on loans be and defaults on mortgages be? And given my imagined scenario for the future, what should
I pay for something today that’s sensitive to that future behavior?
The big failures, I think, are failures of imagination, not of mathematics. The big mistakes are when you don’t’ think of something that does come to fruition eventually.
When I was in graduate school, I went to see a movie the night before my qualifying exams called, “Bedazzled” with Peter Cook and Dudley Moore. It’s about 40 years old, but I think it was remade a few years ago. Dudley Moore – I think they’re both dead now, Dudley Moore and Peter Cook – he was a short-order cook at a Wimpy’s in London and he’s in love with the waitress that serves him. Peter Cook plays the devil and offers him seven chances to seduce the waitress in exchange for his soul. And so he agrees. And then he tries to specify the circumstances under which he will be with the waitress. And so the first time, he says something like, he’d like to be in a fancy castle in Oxfordshire and with her and both of them in love with each other and both of them wealthy. And the devil snaps his fingers, and there they are in this castle and they’re around the billiard table and they’re in love with each other, but she’s married to the owner of the castle and he’s just a guest. And she has scruples, so she’s not willing to get involved with him.
And in every scenario he tries of these seven scenarios he gets it wrong. In the last one he asks if they can both just be somewhere quiet with nobody to interfere with them and nobody talking, and they make them both nuns in a sort of Trappist monastery.
And so his imagination can never specify precisely enough the future that he’d like to have. And I think that’s sort of what goes wrong with a lot of financial models. You can’t really write down one short description of all the things that markets may do in the future.

Escrito primario:
C72. 
Fuente secundaria y transcrito:

The Big Picture.

El analista técnico del que todos están hablando en Wall Street.

Aunque mucho se ha dicho de la razón por cual el S&P 500 tuvo un rally de 45 puntos al final de la sesión del martes (Principalmente se atribuye a un artículo del Financial Times que fue publicado minutos antes del cierre), algunos analistas creen que una razón más poderosa se puede deber a Tom DeMark, reconocido analista técnico.

Aunque DeMark pueda sonar desconocido, lo cierto es que la metodologia utilizada por él es seguida por importantes inversionistas en Wall Street, entre los que se destacan Hedge Funds e incluso personajes como George Soros. DeMark afirmó en Mayo que el S&P 500 debería detenerse (Rebotar) en los 1076 puntos. El S&P se rebotó en 1074 puntos. Dos puntos de error.

A continuación un video publicado el día siguiente en Bloomberg en el que DeMark explica como logró llegar a éste número. Además da sus perspectivas acerca del futuro del mercado mundial.

Una explicación básica acerca de su metodología es dada por el mismo DeMark en los siguientes videos (No se encontraron videos en español, en todo caso, al final de la entrada se encuentran algunas referencias a articulos en español):

En todo caso, como cualquier herramienta técnica, presenta un margen de error. Y DeMark también comete errores.



Articulos en español sobre Tom DeMark:


Tom DeMark: Introducción.
Tom DeMark (TD) Range Projection

Tom DeMark  Sequential.

Tom DeMark Lines.

Libro (No fue posible encontrar una mejor versión):

New Market Timing Techniques - Innovative Studies in Market Rhythm & Price Exhaustion by Tom DeMark

Click para ver en pantalla completa.

C72.