Fuente: Fitch Ratings.
Fitch Ratings-Bogota-27 May 2011: Fitch Ratings - Bogota - 27 de Mayo de 2011: Fitch afirmo en AA+(col) la Calificacion Nacional de Largo Plazo de Isagen S.A. ESP y la calificacion de los Bonos de Deuda Publica Interna ISAGEN S.A. E.S.P. por $850.000 millones. La Perspectiva es Estable.
Las calificaciones de Isagen reflejan su fuerte posicion competitiva en el mercado colombiano soportada por sus bajos costos de generacion y por el robusto portafolio de activos que posee. Las calificaciones consideran tambien la solidez en su generacion de flujos de caja y adecuada liquidez, que le dan cierta flexibilidad ante el agresivo plan de crecimiento que viene desarrollando actualmente. Las calificaciones incorporan el incremento significativo en la deuda de Isagen y la presion en sus indicadores crediticios durante el proceso de construccion de Sogamoso, asi como el riesgo asociado a variaciones en la hidrologia nacional o eventuales cambios regulatorios que podrian afectar los resultados de la entidad.
Fitch reconoce la gestion exitosa que ha tenido la empresa en cuanto al aseguramiento de los recursos financieros y las negociaciones de los contratos relacionados con el desarrollo de Sogamoso. Sin embargo, considera que aun subsisten elementos de incertidumbre en cuanto a la puesta en marcha a tiempo del proyecto y el comportamiento de la demanda y precios de energia en el momento de su entrada en operación.
Fuerte Posicion Competitiva
ISAGEN es la tercera companiia de generacion de energia en Colombia, con una participacion de 15% en la capacidad instalada nacional y cerca de 17% en la generacion total del sistema, durante el 2010. Su posicion competitiva esta soportada en sus bajos costos de generacion y activos de generacion robustos. A pesar de ser principalmente hidraulica, Isagen mantiene una sana diversificacion geografica de sus plantas, que operan en dos cuencas distintas y hacen que la companiia este menos expuesta a las variaciones en la hidrologia.
La estrategia comercial de realizar la mayoria de sus ventas a traves de contratos de mediano plazo mitiga de cierta forma las pronunciadas fluctuaciones de los precios de mercado, ademas de contribuir a la estabilidad y la previsibilidad de los ingresos del negocio. Durante el 2010, el 79,4% de la generacion de energia de Isagen se vendio a traves de contratos con mayoristas y grandes consumidores, y se espera que en los proximos anios las ventas en contratos de mediano plazo se encuentre en niveles cercanos al 85% de la generación.
Sogamoso Presionara Metricas Crediticias
El proyecto mas importante que viene realizando la empresa es la construccion de la central hidroelectrica Sogamoso, de 820 MW de capacidad y una inversion estimada de $4,2 billones. Con la construccion de este proyecto, la capacidad instalada de la companiia estaria en el orden de los 3.000 MW y su generacion media estimada seria superior a los 14.500 GWh al anio, (actualmente la generacion media es de 9.500 GWh al anio).
Isagen financiara el 60% del costo del proyecto con recursos de deuda, lo que presionaria su indicador crediticio de Deuda Financiera / EBITDA a niveles de alrededor las 3,7x antes del inicio de operaciones comerciales del proyecto, estimado para finales de 2013. En el ultimo anio la empresa, ha tomado acciones importantes que han permitido mitigar parcialmente algunos riesgos relacionados con el desarrollo de Sogamoso. No obstante, dada la naturaleza y magnitud del proyecto, algunos riesgos inherentes a su realizacion aun subsisten.
Creciente Generacion de Flujos Alivia Perfil Financiero para su Plan de Expansion
Isagen ha presentado una generacion de flujos de caja creciente a traves del tiempo, lo que le ha permitido de alguna manera tener una mayor holgura frente a las importantes inversiones que tiene programadas para el periodo 2011-2013. En los doce meses terminados en marzo 2011, el EBITDA de la empresa fue de $752.885 millones y el margen EBITDA, de 49,2%, cifras que se comparan favorablemente con el EBITDA de $637.647 millones y margen de 45,2% presentados en el 2009. Asimismo, el flujo de caja operativo para los doce meses finalizados en marzo 2011 fue de $674.816 millones, superior en 21,8% al presentado durante el anio 2009.
La estrategia de expansion de Isagen comprende inversiones por aproximadamente $4,7 billones, que se vienen financiando con una combinacion de generacion interna de flujos y deuda. A marzo 2011, la deuda de largo plazo de la companiia ascendio a $1,6 billones ($1,0 billon en diciembre 2009); esta denominada en pesos colombianos, sus vencimientos son uniformes y estan repartidos entre los anios 2011 a 2025. Al cierre de marzo de 2011, el indicador de Deuda Financiera / EBITDA de los ultimos doce meses fue de 2,1 veces (x) y el ratio de EBITDA / Intereses Financieros, de 8,3x, ambos considerados solidos para la calificacion de la compañia.
Liquidez Robusta para Ejecucion de su Plan de Inversion
La liquidez de Isagen es robusta. Fitch considera que los requerimientos de fondos de Isagen para el avance de su plan de inversiones se apoyan en su solida generacion de flujos operativos (superior a $600.000 millones, en promedio en los ultimos tres anios), caja disponible y el acceso a fuentes de financiamiento a traves de los creditos disponibles ya aprobados con la banca local por cerca de $1,6 billones. A marzo de 2011, la caja y valores liquidos de Isagen fue de $1,0 billon, lo que junto con las lineas de credito disponibles le permitirian cumplir con su deuda de corto plazo de $30.044 millones y el capex del anio, estimado en aproximadamente $1,1 billones.
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